Основи фінансового менеджменту - Рясних Є.Г. - Визначення економічної вартості підприємства

Визначаючи, що економічно доцільніше - ліквідація чи санація підприємства, порівнюють його економічну вартість з ліквідаційною.

Ліквідаційну вартість підприємства (ЛВ) можна обчислити за такою формулою:

де РВмн - ринкова вартість окремих видів матеріальних і нематеріальних активів; ФА - фінансові активи; ФЗ - фінансові зобов'язання; Зл - затрати, які пов'язані з ліквідацією активів підприємства (інформація, проведення аукціону, обов'язкові платежі та ін.).

Економічна вартість підприємства (Economic Value) - це, за американськими стандартами, ціна, на яку погоджуються обидві сторони. Концепція економічної вартості пов'язана з основною властивістю активів і вимогами до них - забезпечувати приток коштів до власника. її визначають через оцінювання потенційних грошових потоків, у т. ч. з надходженнями від ліквідації самого бізнесу. Економічна вартість - не абсолютний показник, а радше критерій, що ґрунтується на оцінюванні відносного ризику, якого очікують в майбутньому. Однак вона стає основою для всіх ділових рішень, що стосуються інвестиційної, виробничої та фінансової сфер. Економічна вартість являє собою сучасну вартість чистих грошових потоків, на яку відчутно впливає структура капіталу. Зі зростанням заборгованості зазвичай зростає фінансовий ризик (вплив фінансового важеля), тому з майбутніми очікуваними доходами інвестори пов'язують вищу ставку дисконту. У свою чергу, збільшення ставки дисконту (середньозваженої ціни капіталу) призводить до зниження економічної вартості фірми:

де PVCP - дисконтована вартість грошового потоку протягом прогнозного періоду; term PVCF - дисконтована вартість грошового потоку по завершенню прогнозного періоду (продовжена вартість Terminal Value).

Застосування методу дисконтованого грошового потоку передбачає кілька етапів:

1. Вибір моделі грошового потоку: грошовий потік для власного капіталу чи для всього інвестованого капіталу.

2. Аналіз валової виручки та її прогнозування. Дає змогу здійснити прогнозні розрахунки прибутку від основної діяльності після оподаткування, і (якщо розраховується грошовий потік від інвестованого капіталу) до виплати відсотків за позиковий капітал (NOPLAT).

3. Аналіз і прогнозування інвестицій в обігові кошти, основні засоби.

4. Розрахунок грошового потоку на кожен рік прогнозного періоду. За прогнозний беруть період, за який темпи зростання компанії стабілізуються (3-10 років):

5. Визначення ставки дисконту, тобто очікуваної інвесторами ставки доходу на вкладений капітал за альтернативними варіантами інвестицій із подібним рівнем ризику на дату оцінювання. Ставка дисконту має враховувати такі фактори: наявність різних джерел фінансування і відповідно різних рівнів компенсації; ризику; вартість грошей у часі для інвесторів.

Розрахунок ставки дисконту залежить від того, який тип потоку коштів використовують як основу оцінювання. Якщо грошовий потік призначений для власного капіталу, використовують ставку дисконту, що дорівнює очікуваний інвестором дохідності від власного капіталу (наприклад, за простими акціями). Якщо розраховують грошовий потік для всього інвестованого капіталу, використовують ставку дисконту, що враховує ціну капіталу за різними джерелами фінансування: як власними, так і позиковими, тобто показник СВК.

Якщо чисті грошові потоки однакові щороку, застосовують формулу:

Якщо чисті грошові потоки рівномірно збільшуються щороку, застосовують формулу:

Ці формули обґрунтовують за допомогою рівняння Гордона.

Якщо динаміка чистих грошових потоків нерівномірна, необхідно розраховувати ЧТВ окремо на кожен рік, а потім додавати їх.

6. Розрахунок величини вартості в постпрогнозний період. На цей період роблять деякі припущення щодо параметрів діяльності компаній, наприклад, припущення щодо постійних темпів зростання. Завдяки використанню цієї формули немає необхідності складати детальні прогнози грошового потоку компанії на значний термін.

7. Розрахунок та інтерпретація результатів. Якщо ліквідаційна вартість підприємства більша за економічну, то вигідніше ліквідувати підприємство. Якщо ж фірма дорожча, як діюче підприємство" то постає питання про санацію.

Приклад

Ліквідаційна вартість підприємства становить 3,9 млн грн; прогнозований середньорічний чистий грошовий потік - 0,49 млн грн; середньозважена вартість капіталу 12%. Обчисліть економічну вартість підприємства. Що вигідніше: ліквідація чи санація?

Економічна вартість такого підприємства становить:

БВ = 0,49 :0,12 = 4,08 (млн грн).

Отже, економічна вартість більша за ліквідаційну, тому є сенс в санації підприємства, а не в його ліквідації.

Приклад детальнішого розрахунку економічної вартості підприємства наведено в табл. 7.8 і 7.9.

Таблиця 7.8. Розрахунок чистого грошового потоку корпорації Hershey Poods (млн дол.)

Таблиця 7.9. Оцінка вартості корпорації Hershey Foods (млн дол.)

Отже, з наведеного прикладу видно, що економічна вартість корпорації доволі висока, тобто її діяльність є успішною.