Мировая экономика: глобальный финансовый кризис - Бураковский И.В. - 1. Международный валютный фонд

По нашему мнению, анализ причин и механизмов разворачивания современного кризиса требует, прежде всего, ответа на два взаимосвязанных вопроса. Во-первых, было ли у международных и национальных институтов понимание опасности кризиса. И если да, то почему предупреждения не были услышаны. Второй вопрос касается фундаментальных уроков кризиса.

8.1. Понимание опасности кризиса: ретроспективный взгляд

Еще до кризиса международные организации и национальные регуляторы обращали внимание на целый ряд настораживающих тенденций развития мировой экономики, однако связь между обсуждаемыми проблемами и их совокупный кризисный потенциал были явно недооценены¹.

1. Международный валютный фонд

Обзор мировой экономики (World Economic Outlook, WEO). В этой публикации речь шла о целом ряде проблем, а именно: глобальные дисбалансы (с весны 2002 года); низкие процентные ставки и высокая склонность к рисковым операциям (WEO, Spring 2005); миро-

В ходе анализа причин и механизмов кризиса вполне естественно возникает вопрос о том, было ли понимание опасности кризиса, и если да, то почему предостережения не были своевременно услышаны.

В принципе многие из тех проблем, которые привели к кризису, были идентифицированы достаточно давно.

вой рост цен на недвижимость (WEO, Spring 2003, WEO, Spring 2004) c упором на синхронизацию этого процесса и его риски (WEO, Fall 2004), особенно в США (WEO, Fall 2005); чрезмерное использование внешнего финансирования со стороны стран-претендентов на членство в ЕС, влияние глобализации на инфляцию (WEO, Spring 2006); обратное влияние финансовой системы на экономические циклы (WEO, Fall 2006); оценка европейского рынка недвижимости (WEO, Fall 2007).

Доклад о глобальной финансовой стабильности (Global Financial Stability Report, GFSR): самоуспокоенность рынка и "погоня" за доходами (GFSR, Fall 2003); отсутствие адекватной информации о реальных носителях рисков (GFSR, Spring 2004); увеличение уровня использования заемных средств и сложности кредитных продуктов (GFSR, Spring 2003); опора на непрерывную ликвидность (GFSR, Spring 2006); кредиты саб-прайм и рынок жилой недвижимости (GFSR, Fall 2005; GFSR,

Spring 2007).

Двусторонний мониторинг: слабость институтов (выявленная в ходе реализации программы оценки финансового сектора), низкие процентные ставки, связанные с массовым кредитованием риски; расширение линейки продуктов, обеспечивающих передачу кредитных рисков; риск корректировки цен на жилье; возрастающий уровень внешних заимствований, в частности на межбанковских рынках; отсутствие информации о конечных носителях риска.

2. Банк международных расчетов

БМР начал достаточно четко говорить о растущих рисках с 2004 года: наличие глобальных дисбалансов; подверженность нестабильности либерализованных финансовых систем; искривление поведения рыночных агентов под влиянием низких процентных ставок; опасность "открытой инфляции" или последствия растущего государственного долга; необходимость национальных и международных рамочных структур макрофинан-совой стабилизации; опасность резкого изменения кредитного цикла; уязвимость должным образом не-протестированных структурированных финансовых продуктов; слабость кредитных рейтингов в плане оценки всего комплекса рисков; подверженность инвесторов в ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, риску неожиданных потерь; увеличение среднесрочных рисков и т. д.

3. Форум финансовой стабильности

В докладах 2003-2006 гг. отмечалась необходимость улучшить практику управления рисками и раскрытия информации, комплексной экспертизы инвестиционных проектов, подходов к надзору, разрешения конфликта интересов в рейтинговых компаниях. В сентябре 2006 года Форум назвал риски, связанные с задолженностью домохозяйств, высокими ценами на недвижимость, быстрым ростом приобретения активов за счет заемных средств, усложнением финансовых инструментов и глобальными дисбалансами. Тогда же Форум потребовал, чтобы участники рынка учли все возможные последствия потенциального изменения текущих благоприятных условий, включая менее ликвидные рынки.