Економіка грошей, банківської справи і фінансових ринків - Мишкін Ф.С. - Воєнні фінанси і підтримання процентних ставок: 1942-1951 рр.

Зі вступом США в другу світову війну наприкінці 1941 р. урядові видатки різко зросли, і, щоб їх фінансувати, Державна скарбниця випустила величезну кількість облігацій ФРС погодилася допомогти Скарбниці здешевити видатки, пов'язані з війною, через підтримання процентних ставок на низькому рівні, що переважав до війни: 3/8 від 1 % по векселях Скарбниці та 2,5 по довгострокових облігаціях Скарбниці. Щороку, коли процентні ставки зростали понад ці рівні і ціни облігацій починали падати, ФРС здійснювала купівлю на відкритому ринку. Отже, ФРС підвищувала курси облігацій і опускала знову процентні ставки. ФРС насправді випустила свій контроль над монетарною політикою, щоб задовольняти фінансові потреби уряду. Результатом стало значне перетворення боргових зобов'язань у гроші і швидке зростання грошової маси та пропозиції грошей.

По закінченню війни ФРС продовжувала штучно підтримувати процентні ставки. Оскільки існував лише незначний тиск на них у напрямі зростання, ця політика ФРС не привела до вибухового зростання пропозиції грошей. Коли у 1950 р. почалася корейська війна, процентні ставки поповзли вгору, і ФРС виявила, що змушена збільшувати грошову масу. Оскільки інфляція почала наростати і індекс споживчих цін зріс до 8 % між 1950 р. та 1951 р., ФРС вирішила, що настав час підтвердити свій контроль над монетарною політикою, відмовившись від підтримання процентних ставок. Полеміка між ФРС та Державною скарбницею, яка бажала утримання процентних ставок на низькому рівні, що зменшувало її видатки на сплату процентів, часом була дуже гострою. У березні 1951 р. ФРС та міністерство фінансів уклали згоду, в якій відмовилися від підтримання ставок на низькому рівні, але ФРС пообіцяла, що не дозволить їм стрімко зростати. Після обрання Ейзенхауера президентом США у 1952 р. ФРС була надана повна свобода в досягненні цілей її монетарної політики

Націлювання на умови грошових ринків: 1950-і та 1960-і роки

Коли свобода ФРС була відновлена, її керівництво в особі У. Мартіна дійшло висновку, що монетарна політика має ґрунтуватися на інтуїтивній розсудливості, яка "відчуває" грошовий ринок. Процедура вироблення політики має полягати в тому, що ФРС націлюється на умови грошового ринку, на визначений набір змінних, які, припускалося, описують стан попиту і пропозиції. Серед цих змінних були короткострокові процентні ставки і вільні резерви (РЩ, що дорівнюють надлишковим резервам у банківській системі (ЕЯ) мінус обсяг дисконтних позичок фЬ):

ФРС розглядала вільні резерви як особливо добрий показник становища на грошовому ринку, бо вважала, що вони являють собою величину резерву в банківській системі. ФРС вважала, що першим обов'язком банків у використанні їхніх надлишкових резервів є повернення дисконтних позичок. Тільки тоді надлишкові резерви, що не позичалися у ФРС, являли собою "вільні" резерви, які можна було використовувати на надання позичок і створення депозитів. ФРС тлумачила збільшення у вільних резервах як полегшення або пом'якшення умов на грошовому ринку і використовувала продаж на відкритому ринку з метою вилучення резервів у банківській системі. Зменшення вільних резервів означало утруднення умов на грошовому ринку, і ФРС здійснювала купівлю на відкритому ринку.

Важливою рисою цієї процедури вироблення політики є швидке зростання пропозиції грошей у роки економічного піднесення і уповільнення темпу зростання грошей, коли в економіці спад. Так звана проциклічна монетарна політика (тобто прямий зв'язок зростання пропозиції грошей із діловим циклом) пояснюється таким міркуванням. Як ми дізналися у розділі б, зростання національного доходу (Уї) веде до зростання ринкових процентних ставок (і І). Отже, зростає альтернативна вартість від володіння надлишковими резервами, що викликає падіння цих резервів (ЯКІ). Зростання процентних ставок також посилює стимули до отримання позик біля дисконтного віконця, бо надані банками позички стають прибутковішими, і тому обсяг дисконтних позичок зростатиме (ОІЛ). Падіння надлишкових резервів і підвищення обсягу дисконтних позичок означає тоді, що вільні резерви зменшаться (РК1 - ЕЮ - І)І#І). Коли ФРС реагує на зменшення у вільних резервах через купівлю на відкритому ринку, то розширює грошову масу (МВ) і, отже, пропозицію грошей (МТ). Висловлені міркування можна підсумувати таким чином:

Фаза спаду ділового циклу викликає протилежний розвиток ланцюга подій, тобто падіння доходу веде до зменшення пропозиції грошей {Уі - МІ). Отже, використання ФРС націлювання на вільні резерви має своїм результатом прямий зв'язок змін у пропозиції грошей з національним доходом. Звідси і випливає проциклічна монетарна політика.

Протягом цього періоду багато економістів, особливо Карл Брунер і Алан Мельцер, критикували використання ФРС вільних резервів як цільової змінної в зв'язку з проциклічною монетарною політикою, яка випливала з такого націлювання. Коли пропозиція грошей зростає швидше під час фази піднесення ділового циклу, то це може посилювати інфляційні спалахи; коли ж пропозиція грошей зростає повільніше під час спаду, то, ймовірно, це посилює спад в економіці. Справді, проголошена в цей період мета ФРС полягала у тому, що монетарна політика має "хилитися проти вітру". Іншими словами, монетарна політика має бути антициклічною - обмежувальною, гальмівною,- коли в економіці спостерігається циклічне піднесення, і експансіоністською, стимулюючою, коли має місце спад у діловому циклі.

Інші первинні поточні завдання ФРС - короткострокові процентні ставки - використовувалися як націлювані змінні не краще, ніж вільні резерви, і також вели до проциклічної монетарної політики. Якщо ФРС бачила, що процентні ставки зростають як результат збільшення доходу, то вона купувала облігації, щоб підвищувати їхню ціну, і знижувала процентні ставки до їхнього цільового рівня. Результуюче збільшення грошової маси викликало збільшення пропозиції грошей, і піднесення ділового циклу супроводжувалася швидким темпом зростання пропозиції грошей. Коротко:

У фазі спаду мав місце протилежний розвиток подій, тобто падіння доходу супроводжувалося нижчим темпом зростання пропозиції грошей (У1 - Мі).

Під кінець 1960-х років дедалі гучніший хор критиків проциклічної монетарної політики зрештою схилив ФРС до відмови від зосередження уваги на стані грошового ринку.