Менеджмент организаций - Киржнер Л.А. - 13.2. Содержание и структура инвестиционного рынка

Рассмотрим более подробно структуру рынков, где возникают обращаются инвестиционные (финансовые) ресурсы. Инвестиционный рынок в широком смысле представляет собой рынок обращения объектов инвестирования во всех формах. Чаще всего, его рассматривают как совокупность двух рынков, на которых обращаются объекты реального и финансового инвестирования, но эти рынки тесно взаимодействуют между собой.

Наиболее общая структура инвестиционных рынков представлена на рис. 23.3.

Рынок прямых капитальных вложений продолжает оставаться значительным сегментом инвестиционного рынка, поскольку формой инвестирования на нем выступают капитальные вложения во всех видах: новое строительство, расширение, реконструкция и техническое перевооружение производства.

Рынок недвижимости с развитием рыночной экономики становится самостоятельным элементом инвестиционного рынка, поскольку на нем осуществляется значительный объем операций по купле-продаже квартир, офисов, земельных участков и других объектов.

Рынок приватизируемых объектов получил свое развитие с начавшимися процессами приватизации объектов различных форм собственности, в том числе и государственной. Предметами инвестирования на этом рынке выступают приватизируемые объекты, которые продаются на аукционах, по конкурсам, выкупаются трудовыми коллективами в обмен на приватизационные чеки или денежные средства. Данный рынок тесно взаимодействует с фондовым рынком, когда приватизируемый объект вначале акционируется (корпоратизируется), а затем реализуется в виде пакетов акций через чековые сертификатные аукционы или фондовые биржи.

Рынок прочих объектов реального инвестирования можно рассматривать как совокупность операций инвестирования в предметы коллекционирования (художественные произведения, антиквариат и др.), в драгоценные металлы, камни и другие материальные ценности. В отличие от стран с развитой рыночной экономикой, у нас этот рынок не играет существенной роли.

Кредитный рынок несомненно является одним из элементов инвестиционного рынка, поскольку при огромной нехватке свободных средств зачастую только получение кредитов и займов разных видов и форм позволяет провести реальное инвестирование. На современном этапе кредитование все чаще происходит и через механизм фондового рынка: с помощью инструментов займа и производных финансовых инструментов. Иногда выделяют отдельно и денежный рынок, поскольку он связан с такими объектами финансового инвестирования как депозитные вклады.

Происходящие в стране глубокие инфляционные процессы сделали объектом инвестирования и свободно конвертируемую валю

Рис. 13.3.

ту ряда стран, поэтому в систему инвестиционных рынков введен и валютный рынок.

И, наконец, наиболее динамично развивающийся в настоящее время — фондовый рынок, который также включает в себя систему рынков. В настоящее время он существует как в организованной, так и в неорганизованной форме и обслуживает происходящие в стране рыночные трансформации экономики. Другими словами, фондовый рынок интегрирует операции относительно выпуска и обращения долговых инструментов, инструментов собственности, а также их производных. К долговым инструментам относятся облигации, государственные казначейские обязательства и векселя.

К инструментам собственности (недвижимости) все виды акций и их производные - опционы, фьючерсы и другие производные ценные бумаги. Рынок производных инструментов (фьючерсы, опционы, варранты, дериваты) объединяет группу рыночных отношений, одновременно взаимодействуя в границах финансового рынка с другими рынками - валюты, денежных кредитных ресурсов, заемных капиталов. Поэтому рынок инструментов займа — это исключительно сфера отношений заемного капитала, в то время как рынок инструментов собственности - зона отношений собственного капитала.

Фондовый рынок содействует аккумулированию инвестиционных капиталов в производственную и социальную сферы, структурной трансформации национальной экономики, позитивной динамике структурирования общества, повышению материального благосостояния каждого гражданина путем владения и распоряжения ценными бумагами.

Однако в условиях Украины, фондовый рынок пока еще не представляет собой некий самостоятельный институт рыночной экономики, а является исключительно сегментом инвестиционного рынка. Ввиду большого разнообразия перечисленных рынков, на которых обращаются инвестиционные ресурсы, ограничимся рассмотрением рынка ценных бумаг. На фондовом рынке движение инвестиций осуществляется в специфической форме ценных бумаг, производных финансовых инструментов и денег. Направленность финансовой деятельности многих украинских инвесторов в последние годы все больше ориентируется на фондовый рынок, инструменты которого составляют сейчас примерно 90% от общего объема финансовых инвестиций в бизнес [9].

Как и любой другой рынок, инвестиционный и его составляющие (сегменты) можно охарактеризовать с помощью таких понятий как спрос, предложение, цена и конкуренция. Их можно изучить на основе анализа динамики рыночной конъюнктуры, которая представляет собой форму проявления на инвестиционном рынке в целом или в отдельных его сегментах системы факторов, определяющих соотношение спроса, предложения, цен и уровня конкуренции.

Процесс изучения инвестиционного рынка может состоять из четырех этапов:

— оценка и прогнозирование макроэкономических показателей развития инвестиционного рынка, в результате которой определяется инвестиционный климат и условия инвестиционной деятельности;

— оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности отраслей экономики для отраслевой диверсификации инвестиционной деятельности;

— оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности регионов для региональной диверсификации инвестиционной деятельности;

— оценка инвестиционной привлекательности отдельной фирмы (предприятия) для принятия тактических инвестиционных решений.

На основе такого четырехступенчатого анализа и прогнозирования, во-первых, разрабатывается инвестиционная стратегия и, во-вторых, происходит формирование эффективного инвестиционного портфеля.

Наиболее сложным этапом изучения инвестиционного рынка, требующим обширной информации и высокой квалификации исполнителя, является прогнозирование макроэкономических показателей. Оно включает: определение перечня наблюдаемых показателей, анализ текущей конъюнктуры и прогнозирование предстоящих изменений. Методики такого анализа подробно были рассмотрены в разделах "Маркетинг" и "Стратегическое планирование". Такие сложные и трудоемкие исследования, как правило, под силу только специализированным организациям.

Перед конкретным инвестором стоит задача выбора объекта инвестирования в отраслях, имеющих наилучшие перспективы развития и наивысшую эффективность. Методические принципы аналогичны изучению рынка в целом. Но при этом необходимо учитывать жизненный цикл отрасли (подотрасли). Более подробно этот вопрос изложен в разделе "Инвестиционной менеджмент". Приоритетными направлениями структурной перестройки, осуществляемой в Украине, являются электроэнергетическая, нефтегазовая, химическая и нефтехимическая отрасли, черная и цветная металлургия. Кроме перспективности такая оценка включает также показатели доходности и риска; направления и темпы приватизации; экспортный потенциал продукции, уровень ее ценовой защищенности от импорта; инфляционную защищенность вырабатываемых товаров и услуг, другие факторы.

Поскольку каждый инвестиционный проект имеет конкретную направленность, то он с наибольшей эффективностью может быть реализован в регионах, имеющих для этого наилучшие условия. Оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности регионов непосредственно связаны с государственной региональной политикой. Целью этой политики является обеспечение эффективного развития отдельных регионов с учетом использования таких факторов, как рациональное использование разнообразных экономических возможностей каждого из них, эффект оптимальной интеграции, территориальное разделение труда и экономическая кооперация. Методика анализа такая же, как и для отраслей, однако, используются другие показатели: уровень общеэкономического развития региона, уровень развития его инфраструктуры, демографические характеристики, уровень развития рыночных отношений и коммерческой инфраструктуры, уровень экологических, криминогенных и других рисков.

И, наконец, заключительным этапом изучения инвестиционного рынка является анализ и оценка инвестиционной привлекательности отдельных фирм (предприятий), рассматриваемых в качестве объекта инвестирования. Она осуществляется в виде анализа его финансового состояния за определенный период, а также оценки внутренних и внешних факторов, влияющих на его развитие. Внешние факторы определяются при всестороннем изучении рынка, спроса, ориентации производства на требования потребителя, адресности выпускаемой продукции. Учет внутренних факторов осуществляется в ходе оценки производственно-финансовых аспектов деятельности предприятия, определении уровня конкурентоспособности выпускаемой продукции.

Такой анализ инвестиционной привлекательности предприятия (фирмы) делится на количественный и качественный: первый — это изучение публикуемой финансовой отчетности, второй — изучение таких неосязаемых факторов, как менеджмент. В практике принятия инвестиционных решений, как правило, доступной является информация только для финансового анализа.

Прежде всего, необходимо изучить сводку доходов. Способность предприятия расширять продажи (общую выручку) — важный индикатор его успешности. Анализ тенденции продаж необходим для выявления основных причин сложившегося финансового положения. Например, повышающая тенденция может отражать действие таких факторов, как: рост цен на продукцию; рост объема производства; внедрение новой продукции; проникновение на новый рынок; консолидация фирмы, приобретенной в ходе поглощения; ввод новых мощностей или реализация программы диверсификации; увеличение доли рынка за счет конкурентов; временное расширение продаж вследствие забастовки на конкурирующей фирме; агрессивное рекламирование продукции; положительное влияние нового закона или правительственного постановления; вход в фазу подъема делового цикла. Располагая такими сведениями, инвестор имеет возможность выделить основные причины изменения продаж и оценить влияние событий на деятельность компании в будущем.

В системе информационного обеспечения анализа инвестиционной привлекательности особое значение имеют бухгалтерские данные. С позиции обеспечения управленческой деятельности можно выделить три основных требования, которым должна удовлетворять бухгалтерская отчетность. Она должна содержать данные, необходимые для:

1) принятия обоснованных управленческих решений в области инвестиционной политики;

2) оценки динамики и перспектив изменения прибыли (доходов) предприятия;

3) оценки имеющихся у предприятия ресурсов, происходящих в них изменений и эффективности их использования.

Состав выполняемых аналитических процедур, используемые методы, глубина проводимого анализа зависят от многих факторов. В начале следует найти ответы на следующие вопросы:

— Каково было имущественное состояние предприятия на начало отчетного периода?

— Каков объем хозяйственной деятельности за отчетный период?

— Каких результатов предприятие достигло за этот период?

— Каково имущественное состояние предприятия на конец отчетного периода?

— В каких условиях протекала работа предприятия за отчетный период?

Как правило, в процессе финансового анализа анализируются следующие стороны деятельности фирмы: оборачиваемость активов, прибыльность капитала, финансовая устойчивость, ликвидность активов. Мировая практика выработала обширную систему показателей для финансового анализа, которые могут быть использованы и в отечественной практике. Рассмотрим далее наиболее из них употребляемые.

Анализ оборачиваемости активов. Эффективность деятельности предприятия (фирмы) в значительной мере определяется тем, насколько быстро вложенные средства оборачиваются в процессе основной деятельности. Хотя на длительность нахождения средств в обороте оказывают влияние многочисленные внешние факторы (экономическая ситуация в стране; скорость расчетных операций и т.п.), период оборота активов в значительной мере определяется внутренними условиями деятельности организации - маркетинговой эффективностью, основой деятельности и финансовой стратегии и тактики.

В процессе анализа оборачиваемости активов наибольшую роль играют следующие показатели:

1) коэффициент оборачиваемости всех используемых активов (КОа). Он определяется по формуле:

Коэффициенты оборачиваемости и продолжительности оборота могут быть рассчитаны также и по отдельным видам текущих активов (денежным средствам, товарно-материальным запасам и т. п.).

Снижение в динамике коэффициента оборачиваемости активов или соответственно рост продолжительности их оборота свидетельствуют о негативных тенденциях в развитии фирмы, так как вызывают необходимость дополнительного инвестирования средств в его основную деятельность.

Анализ ликвидности активов. Оценка ликвидности позволяет определить способность предприятия (фирмы) платить по своим краткосрочным обязательствам, предотвращать возможное банкротство за счет быстрой реализации отдельных видов имеющихся активов.

В процессе анализа ликвидности активов используются следующие основные показатели:

5) показатель текущей ликвидности (ПТЛ). Он определяется по формуле:

Анализ финансовой устойчивости. Этот анализ позволяет оценить риск вложения инвестиций в данную фирму (предприятие), оптимальность структуры формирования инвестиционных ресурсов и источников финансирования текущей основной деятельности.

В процессе анализа финансовой устойчивости предприятия применяется следующая система основных показателей:

9) коэффициент автономии (КА). Он показывает, в какой степени используемые организацией активы сформированы за счет собственного капитала. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

10) коэффициент соотношения собственных и заемных средств (КС). Его смысловое значение близка к коэффициенту автономии. Расчет показателя производится по формуле:

11) коэффициент долгосрочной задолженности (КД). Он определяется по формуле:

Анализ прибыльности капитала. Целью любой коммерческой деятельности является получение прибыли. Хотя в современных условиях предприятия могут в значительной мере варьировать показатель прибыли (за счет амортизационной политики, эффективного налогового планирования и т.п.), в процессе анализа можно довольно полно исследовать потенциал ее формирования в сопоставлении с вложенным капиталом.

В процессе анализа прибыльности капитала организации используются следующие основные показатели:

12) прибыльность всех используемых активов (Па). Она определяется по формуле:

13) прибыльность текущих активов (Пта). Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

14) рентабельность основных фондов (Роф). Она вычисляется по формуле:

15) прибыльность реализации (продажи) услуг (ПРп). Расчет показателя производится по формуле:

16) главный показатель прибыльности (Пг). Этот показатель используется для сравнения финансового состояния предприятий с различным уровнем налогообложения прибыли. Его расчет осуществляется по формуле:

17) прибыльность собственного капитала (Пек). Этот показатель характеризует эффективность использования собственных средств в составе совокупных активов предприятия. Он рассчитывается по формуле:

Кроме того, существует универсальная схема анализа финансового состояния, разработанная корпорацией "Дюпон", которая позволяет увязать многие из рассматриваемых показателей в единую систему оценки. В ее основе лежит модель Дюпона, в соответствии с которой прибыльность используемых активов равна произведению прибыльности реализации (продажи) услуг и коэффициента оборачиваемости активов. Схема этого анализа приведена на рис. 13.4.