Экономическая теория - Бутук А.И. - § 2. ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

Рынок ценных бумаг подразделяется на первичный и вторичный. На первичном фондовом рынке происходит первоначальное размещение ценных бумаг, эмитированных государством и фирмами. Государственные займы размещаются, как правило, коммерческими банками и другими кредитными учреждениями, которые сами их покупают и определенную часть из них перепродают, физическим и юридическим лицам. Что касается ценных бумаг муниципальных органов и компаний, то они размещаются чаще всего через специализированные банки, которые называют в разных странах инвестиционными и эмиссионными банками, а также банкирскими домами. Они отличаются от обычных коммерческих банков преимущественно ориентацией своих операций на фондовый рынок, подготовку и выпуск ценных бумаг, их размещение на первичном рынке среди институциональных и индивидуальных инвесторов, все виды сделок с ними на вторичном рынке, оказание консультационных услуг в данной области и управление портфелями ценных бумаг.

Инвестиционные банки являются, как правило, членами фондовых бирж и имеют разветвленную сеть брокерских представительств. Поэтому корпорации, стремящиеся эффективно разместить новые выпуски акций и облигаций, а также муниципальные власти, желающие осуществить облигационные займы, в целях сокращения издержек на операции, связанные с этим, прибегают к услугам инвестиционных банков, предлагающих им наилучшие условия с точки зрения величины взимаемых комиссионных за свое посредничество и эффективность исполнения самих услуг. Инвестиционный банк, получивший соответствующий заказ и хорошо знающий конъюнктуру фондового рынка, разрабатывает такую стратегию эмиссии и размещения, которая обеспечивает заинтересованность различных инвесторов в выпускаемых ценных бумагах с точки зрения дохода по ним и цены их размещения, разумеется, с участием интересов эмитента в снижении издержек и увеличения поступлений.

После согласования инвестиционным банком и эмитентом всех условий выпуска между ними подписывается договор о курсе, по которому банк принимает ценные бумаги от эмитента, и курсе, по которому банк выпустит их на рынок. В целях снижения риска размещения инвестиционный банк может прибегнуть к так называемой подписке. Подписчики дают банку гарантию принять оговоренную часть ценных бумаг по определенному курсу, если они не разойдутся. При удачном размещении подписчики получают от банка комиссионные за свою долю риска. Банк проводит компанию по сбыту принятых ценных бумаг вместе с подписчиками с учетом интересов различных групп потенциальных инвесторов, для чего в прессе помещаются рекламные объявления с указанием условий выпуска акций или облигаций, их привлекательных сторон, информацией о финансовом состоянии эмитента и др. При этом крупные пакеты выпуска предлагаются институциональным инвесторам: страховым компаниям, пенсионным фондам, коммерческим банкам и т. д.

Часть эмитированных ценных бумаг на первичном рынке могут приобрести такие институциональные инвесторы, как инвестиционные (взаимные) фонды. Инвестиционные сертификаты (акции) взаимных фондов обращаются на фондовом рынке. При их покупке индивидуальные инвесторы должны, как правило, кроме курсовой цены, уплатить так называемую надбавку за рыночные и административные издержки, которые несут менеджеры инвестиционного фонда. Взамен эти дополнительные расходы освобождают индивидуальных инвесторов от необходимости постоянно анализировать текущую ситуацию на фондовом рынке, отыскивать наиболее перспективные облигации и акции с помощью сложных расчетов и сравнений их финансовых показателей, а также от необходимости самостоятельно совершать куплю-продажу избранных ими ценных бумаг. Все это они перепоручают, купив акции-сертификаты одного из взаимных фондов, его менеджерам.

Перечисленные финансовые посредники (институциональные инвесторы), стоящие между эмитентами и индивидуальными инвесторами, оптимизируют функционирование фондового рынка путем облегчения мобилизации временно свободных денежных средств граждан и юридических лиц. Во-первых, они уменьшают так называемые трансакционные расходы (затраты времени и средств на осуществление сделок с ценными бумагами) за счет экономии на масштабах. Во-вторых, они частично (если сами не являются компаниями аферистов) снимают трудности, которые обусловлены асимметрией информации, т. е. проблемой ложного выбора (опасностью вложить деньги в убыточные бумаги) и проблемой недобросовестного поведения (опасностью нарваться на нечестного эмитента).

При любом расходовании денег, в том числе в виде капиталовложений, в частности инвестиций в ценные бумаги, как на первичном, так и на вторичном фондовом рынке, возникает проблема сопоставления покупательной способности той же суммы денежных средств. Она снижается со временем, что обусловлено тремя основными причинами:

— процент, который можно заработать на сбережениях, снижает покупательную способность известной суммы в будущем, ибо она, будучи положена в банк сегодня, возрастет на соответствующий процент завтра;

— риск, связанный с передачей средств в руки других лиц, которые могут их не вернуть, действует в том же направлении;

— инфляция и ее опасность тоже снижают покупательную способность денег в будущем на темп их обесценивания.

Для сравнения покупательной способности денег во времени экономисты используют понятие текущей, или нынешней, стоимости. Текущая стоимость будущего дохода — это та сумма денег сегодня, которая создаст указанный будущий доход при наличных процентных ставках. Сведение будущего дохода к- текущей стоимости осуществляют с помощью методики, кодирую называют дисконтированием. Оно позволяет измерять доходы разных периодов одной денежной мерой.

Чтобы понять процесс дисконтирования, можно найти будущую стоимость вклада в банк, которую рассчитывают посредством сложного процента: к основной сумме вклада прибавляют накопленный процент. Допустим, что в банк положены 100 ед. при ставке в 10%. Тогда через год вклад вырастет до 110 ед. (100 + 100 • 0,1), а через два года — 121 ед. (110 + 110 *0,1) ит. д. Формула дисконтирования в соответствии с начислением сложного процента имеет вид:

где FV - будущая стоимость нынешнего вклада; X — величина нынешнего вклада; і — процентная ставка; n — количество лет, которые отделяют будущий период от нынешнего. г

Если нам придется уплатить X ед. через n лет, а процентная ставка равняется і, то текущая стоимость этого платежа составит;

где РV — текущая стоимость будущего платежа. Для облегчения начисления сложного процента при дисконтировании разработаны специальные таблицы, в которых для каждого года и для каждой процентной ставки заранее подсчитаны значения (1 + i)ⁿ и (1 + i)^-n. Эти коэффициенты называют соответственно множителем наращивания и дисконтным множителем.

О наличии стимулов к инвестированию также позволяет судить показатель, который называют q Тобина. Американский экономист Джеймс Тобин считает, что фирмы принимают решения об инвестициях на основе соотношения рыночной стоимости функционирующего капитала и его восстановительной стоимости. Это соотношение именуют q Тобина. Восстановительная стоимость функционирующего капитала зависит от курса акций. Числитель показателя q Тобина отражает стоимость капитала, которая складывается на рынке ценных бумаг; знаменатель — цену капитала, по которой его можно приобрести сегодня. Если q больше единицы, то рынок ценных бумаг оценивает функционирующий капитал на сумму, которая превышает восстановительную стоимость (менеджерам выгодно инвестировать). И, напротив, если q меньше единицы, то рынок ценных бумаг оценивает функционирующий капитал на меньшую сумму, чем его восстановительная стоимость (менеджеры не станут заменять капитал, когда он износится). Показатель q зависит от текущих и будущих ожидаемых доходов на функционирующий капитал.