Мировая экономика: глобальный финансовый кризис - Бураковский И.В. - 1.3. Финансовые инновации как фактор кризиса

Развитие финансового рынка сопровождалось появлением финансовых инноваций (новых финансовых инструментов), которые, в свою очередь, стали влиять на поведение всех без исключения участников финансовых операций. Определяющей чертой процесса появления финансовых инноваций стала секьюритизация².

По нашему мнению, абсолютно правильным является вывод о том, что секьюритизация и создание специальных внебалансовых инструментов привели к появлению трех основных проблем³.

Во-первых, секьюритизация создала дополнительные возможности для торговли рисками с целью их хеджирования (то есть покрытие открытых позиций). Этот процесс также позволил инвесторам находить новые риски и брать их на себя, создавая невиданные ранее возможности формирования открытых позиций. Таким образом, благодаря созданию новых финансовых инструментов или новых институтов возрастали возможности торговли рисками. При этом выход на рынок

Развитие финансового рынка сопровождалось появлением финансовых инноваций, которые, в свою очередь, стали влиять на поведение всех без исключения участников финансовых операций.

Определяющей чертой процесса появления финансовых инноваций стала секьюритизация.

новых потенциальных инвесторов означал, что в конечном итоге риски переходили именно на тех участников, которые больше всего хотели их нести. Но при этом отсутствовали любые гарантии того, что в конечном итоге такие риски перейдут именно на тех участников рынка, которые реально способны их нести.

Во-вторых, модель "эмитируй и распределяй" ^originate and distribute model") практически разрушает информацию по сравнению с моделью "эмитируй и держи" ("originate and hold model"). Такое разрушение (искривление) информации имеет место уже на уровне оригинатора (эмитента) актива (asset originator), который подлежит секьюритизации. В соответствии с моделью "эмитируй и держи" ("originate and hold model") кредитный специалист, собирая информацию для оценки кредитоспособности потенциального заемщика, работает на принципала (банк или небанковский финансовый институт) в системе инвестиционных отношений. В соответствии с моделью "эмитируй и распределяй" ("originate and distribute model" кредитный специалист банка-кредитора (банк-инициатор) работает на банк-инициатор, который, в свою очередь, является агентом нового принципала в системе инвестиционных отношений. В данном случае таким принципалом является специальный инструмент (special purpose vehicle), который покупает ссуды в банке и выпускает ценные бумаги на их основе (под их залог). При таких условиях исчезает стимул адекватно оценивать заемщика на стадии инициирующего. Очевидно, что репутация заемщика только частично разрешает эту проблему.

В-третьих, секьюритизация ведет к тому, что соответствующая информация накапливается не там, где в ней существует реальная потребность. Очевидно, что собранные кредитным специалистом данные относительно стоимости залога или базового актива остаются

Одной из причин современного кризиса стало появление и широкое распространение бизнес-моделей, применение которых вело к исчезновению стимулов у кредитора адекватно оценивать заемщика.

Секьюритизация ведет к тому, что соответствующая информация накапливается не там, где в ней существует реальная потребность.

именно в банке-инициаторе, то есть не передаются специальному инструменту, не говоря уже о покупателях выпускаемых специальным инструментом ценных бумаг, которые в конечном итоге обеспечиваются базовыми активами. Таким образом, возникает ситуация, когда ни один из участников торговли ценными бумагами, обеспеченными активами, в действительности не имеет четкого представления о том, чем же реально обеспечены соответствующие ценные бумаги.

По нашему мнению, из этого можно сделать вывод о том, что секьюритизация в широком смысле этого слова создает фундамент для формирования своеобразной пирамиды взаимоувязанных финансовых инструментов и организаций, причем вершина пирамиды оторвана от начального базового актива. Таким образом, складывается ситуация, когда реальную стоимость (с учетом всех рисков) конечный владелец ценной бумаги просто не может оценить.